新浪财经讯截止9月2日，暑期档黑马《哪吒》已斩获47亿票房，国漫越来越受到大众的认可。然而一直号称要打造“东方迪士尼”的上市公司长城动漫000835），却在8月末交出一份令人失望的半年卷。
2019年上半年，长城动漫营收3169.04万元，同比下滑46.13%，归母净利润251.27万元，同比下滑57.72%，归属上市公司股东净资产为2285.7万元。
净利润跌至251万元，公司债务情况也十分堪忧。8月31日，公司公告逾期债务的进展情况，截止公告日，公司逾期债务总额为2.26亿元。
据长城动漫中报资产负债表显示，公司目前资产总计8.42亿，负债总计8.19亿，资产负债率高达97.34%，举债规模大，债务水平较高。
近年来，公司的资产负债率一走高。2014年，公司的资产负债率仅8.41%，2015年，这一比率快速攀升至76.6%，此后再未跌下过60%，2018年资产负债率首次超过90%，达96.06%，随后的2019年上半年，继续延续超过90%的高资产负债率。
2019年中报显示，公司流动比率为0.4倍，虽然相较于自身2018年全年0.2倍的流动比率有所回升，但在行业内仍属于偏低水平。由于公司动漫业务几乎停滞，我们以游戏行业的流动比率作比，2019年上半年，一级行业同业流动比率平均值为2.64，中位值为2.09，对比来看，长城动漫的流动比率严重偏低。
报告期内，公司短期借款400万元，应付利息1535.52万元，一年内到期的非流动负债为1.26亿元，长期借款4.76亿元。高额的负债使得公司这些年的财务费用始终居高不下。数据显示，2018年，公司财务费用高达0.76亿，而当年营收仅0.75亿，全年营业收入尚无法支付财务费用，2019年上半年，公司财务费用为0.24亿，营收为0.32亿。
公司的逾期负债不仅带来了高昂的财务费用，还公司涉多起诉讼。据半年报披露，目前公司多起诉讼涉及金额共计1.56亿元，多数案件尚未开庭审理，目前对公司利润影响未知。
长城动漫，前身为四川圣达，主营焦化产业，2014年底，四川圣达公告重大重组预案以及非公开发行预案。长城集团入主四川圣达，并以10.16亿元的现金收购多家动漫产业公司股权，试图打造一条完整的动漫产业链。
来源：公司公告公告显示，并购的7家公司中，最高溢价达23883.6%，平均溢价率为288.27%，实属高估值大手笔。除了宏梦和滁州创意园，剩下四家并购标的基本都包含了业绩承诺。频繁的资本操作也形成了较大的商誉，合计6.29亿元，占当年上市公司总资产比例的41.78%。
来源：公司公告《重大资产购买暨关联交易报告书》中，公司称本次交易收购资金的10%由四川圣达的自有资金支付，其余部分以银行融资为主，交易完成之后，公司的资产负债率将有明显提升，财务费用显著增加，从而影响公司的利润水平。根据支付进程，公司预测2015年~2018年将增加2787万元~7130万元的财务费用。
预估财务费用，来源：公司公告为了覆盖高昂的财务费用，公司寄希望于两处，一公开发行股票，二是收购标的顺利完成业绩对赌。
2014年底，长城动漫首次公告非公开发行股票预案，称本次非公开发行募集资金总额不超过213，440万元，随后该预案在2015年6月延期，并在2015年10月公告终止审查。2015年12月8日，长城动漫再次公告非公开发行股票预案的第三次修订稿，募集资金总额缩水，不超过1.2亿元，且发行对象缩减为仅控股股东长城集团一名。2015年12月24日公司收到证监会许可恢复审查，2016年2月6日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，2016年3月7日，长城动漫公告称，本次定向增发扣除发行费用后，实际募集资金净额为1.14亿元。
这次波折不断的定向增发刚刚完成，公司再出公告，称将提前归还控股股东长城集团借款1亿元，利息875万元。
定向增发结束，“止渴”作用不太显著，公司继续寄希望于收购标的完成业绩对赌给公司带来真金白银的净利润。
子公司业绩承诺完成情况，数据来源：公司财报5家公司中，完整完成业绩承诺的唯有主营游戏业务的新娱兄弟。2016年，公司重组收购的第二年，包含业绩承诺的5家公司中，4家都未能如约完成。2018年，公司部公司业绩对赌到期，营业收入大幅下降，通过商誉减值测试，公司当年计提商誉减值3.278亿元，直接导致当年巨亏4.49亿元。
2019年上半年，离长城集团借壳四川圣达实施重大资产重组仅不到5年，公司在半年报中称，当年的收购标的东方国龙、新长城动漫、宏梦、美人鱼动漫、宣诚科技因2018年人员流失严重，报告期内无经营业务，动漫衍生品公司天芮经贸业务萎缩，营业收入下降1415.68万元，营业利润下降244.76万元，报告期内亏损195万元。
来源：公司公告公司在2014年底公示的重大资产购买交易书中曾提示交易标的的经营风险，据当时公司披露，交易标的的市场占有率均不高，面临的市场竞争较为激烈，自身竞争力不够。但即使如此，公司依然选择了高溢价收购股权，且7家交易标的，有五家为关联交易。
来源：公司公告公司年报中提到的影视动漫产品《金丝猴神游属相王国》《杰米熊》系列、《红豆伢》等，据豆瓣数据，几乎都是2010年左右的作品，尚在子公司收购之前。《咕噜咕噜美人鱼》系列电影分别于2015年和2017年上映第一部及续作，初代作品豆瓣评分4.5，续作因观看人数不足豆瓣尚无评分，影响力可见一斑。
产出内容少，优质内容几近为零，这和公司的研发投入少也息息相关。2015年起，公司的研发投入逐年走低，到2019年上半年，已经形同于无。研发投入最高的2015年，占营业收入比例为3.95%。
新娱兄弟主要从事网页游戏及移动客户端游戏的研发和运营，2019年上半年，新娱兄弟旗下的51wan平台上线年，新娱兄弟业绩对赌到期后，当年净利润为514.23万元，同比下降82.6%。
来源：公司财报虽然2018年暂停游戏版号对全行业影响明显，但仔细看营收走势我们发现，公司的游戏收入在2017年已经开始下降。2018年为新娱兄弟业绩承诺完成的首年，公司游戏营收从2017年的1.68亿元骤降至0.36亿元。2019年上半年，公司的游戏收入依然不理想，但对比2018年同期，下降趋势已经趋缓。
2018年3月30日，公司以现金1.35亿人民币收购迷你世界100%的股权。官网显示，迷你世界是完全按照真实社会建造的微缩版城市，是专为青少年提供职业体验的素质教育，注册资本为4800万人民币，经会计师事务所审计，截止2017年9月30日，公司总资产合计约7450万元。
这笔收购并不像从前那样顺利，2018年上半年，因《股权转让协议》签订，公司将迷你世界纳入2018年半年报的合并报表编制范围内，但随后由于资金紧张，长城动漫并未按协议约定支付第一期股权转让价款(收购对价的35%)，因此在2018年年报，迷你世界再次出表。2019年上半年，公司半年报依然并未对迷你世界构成实质控制，未将其纳入合并范围。(文/vicky)前世死因测试