投资要点
公司概述：国内领先的物流信息化服务提供商。公司成立于2009 年，主要面向货运企业、物流货主等公货运产业链相关参与主体提供运输过程中物流信息管理、运单流转等信息服务，旗下主要产品包括信息采集硬件设备、运输过程管理平台“易流云”、运单流转平台“e-TMS”，同时公司通过SaaS 服务订阅方式对外提供服务。截至目前，公司平台联网货运车辆超过70 万台，“易流云”服务企业用户超过2 万家，e-TMS 平台季度订单数达到350 万单。公司2015 年实现营业收入7669 万元，同比增长97.30%，归属净利润440 万元，同比扭亏为盈。
行业分析：车辆运输过程信息透明是提升公货运行业运营效率的必要条件。2014年国内公物流费用占国内物流总费用比重近40%，国内公货运行业存在资源匹配效率低下、行业竞争格局分散等诸多不利局面。货物运输过程信息透明有助于显著提升公货运行业的运营效率，而其中运输车辆信息管理则又是其基础前提。2014年国家出台《道运输车辆动态监督管理办法》强制要求加强运输车辆信息管理。目前接入全国货运公共平台车辆250 万辆，占全国货运车辆比重仅为12.5%，我们测算国内货运车辆信息管理市场潜在空间应在1000 亿元左右，长期空间广阔。参与企业方面，目前仅易流科技、汇下等少数企业能提供软硬一体化方案，以实现运输过程车辆前端信息管理及后端汇总分析。
公司产品布局：围绕运输过程信息透明，构筑软硬一体化产品体系。公司立足行业实践，提出物流透明三阶段理论，用于指导自身的产品研发和布局，基于上述理论体系，公司先后开发了实现前端车辆信息采集的硬件设备、物运输过程信息管理平台“易流云”、在线运单流转平台“e-TMS”，公司2015 年开始布局服务于供需信息匹配的在线运力交易、大数据分析等相关服务和产品。截至目前，公司平台服务和软件解决方案服务于电商物流、冷链物流、综合物流等多个类别的明星企业，包括宝洁、华为、富士康、中石化、DHL、招商局物流、中外运、顺丰、圆通、申通、沃尔玛等2 万余家企业客户。
公司运营：核心业务运营指标高速增长，创新业务尝试。公司目前通过自有渠道、第三方合作渠道实现前端车辆信息采集硬件设备面向国内货运车辆的快速铺设，并最终通过在线“易流云”、e-TMS 平台实现用户获取和沉淀。截止2016Q1，公司平台联网货运车辆数已由2014 年的不足30 万台增长至目前的超过70 万台，预计2016 年底超过100 万辆将是大概率事件；在联网车辆规模增长带动下，公司平台业绩实现快速增长，“易流云”企业客户超过2 万家，e-TMS 季度订单数超过350 万，同比增长超过40%；创新业务方面，公司2016Q1 联合交通部等单位推出大数据产品“国内公货运效率指数”，同时新上线在线运力交易平台季度订单数已超过10 万单，整体增长势头强劲。
风险因素。市场竞争持续加剧风险，公司新产品推广不及预期风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2016/17/18 年净利润为1040/2300/3700万元，CAGR 为203.35%，对应EPS 为0.44/0.98/1.57 元。美国SaaS 企业市值对应2015 年的平均P/S 为8 倍左右。我们预计公司2016 年SaaS 部分业务收入为0.9亿元，参考美国市场估值水平，我们给予该部分业务2016 年8 倍P/S 的估值，暂不考虑硬件业务部分的估值，整体给予公司7.2 亿的估值，对应每股30.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。
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