投资要点
一般物价再通胀加速,食品类带来主要贡献。8月CPI本轮首次进入2.0时代,同比上涨2.0%,环比上升0.4个百分点。其中食品类价格同比上涨3.7%,影响CPI上涨约1.2个点。在食品类别中,猪肉、蔬菜和鸡蛋的价格上涨贡献最大,分别上涨19.6%,15.9%和-11.2%,较上月扩大2.9,3.1和5.4个百分点。由于预期的分化和生猪存栏的企稳回升,猪肉价格上涨趋势较前期稍钝,但同比增速仍位于近期高位,临近的中秋也可能助推形成一轮季节性脉冲。蔬菜的周期性上涨亦未结束,厄尔尼诺现象预计会进一步推升鲜菜价格。
再通胀的源头不止是食品,值得关注的是房租涨幅再创15个月新高。受6年来烟草税的首次上调影响,香烟价格明显上升,从而推升近期的烟酒类CPI。受8月国际原油持续下跌影响,车用燃料及零配件价格拖累非食品CPI;但考虑到油价的趋势,未来燃油类CPI亦将触底回升。目前流行的一个观点是“把猪去掉,就是通缩”,我们认为这种观点完全偏离了通胀的本质。本月房租价格同比上涨加速至3.0%,创15个月高点。房租是人力成本的上游,它的上涨对食品、非食品均有源头上的传递。别再说什么“去掉猪肉、去掉房价”之类,从经济学本质上来说,通胀就是货币现象,只是说在中国它天然容易表现在猪肉(强周期性、供给端调整不够迅速、穷人产品、需求弹性偏低)和房价(居民用脚投票,投资投机需求广泛)上而已。
工业通缩继续加深,但一系列显示大商品和中国PPI正在面临底部。8月PPI同比下降5.9%,较7月跌幅继续加深0.4个点。这一变化实并不意外,在新兴市场汇率意外波动的影响下,8月大商品出现一轮加速下跌,CRB工业原材料指数同比下行-16.2%,较7月的-15%明显加深。我们在近期一系列报告中提出,目前这商品重估和全球通缩的深度已齐平于过去25年中的几次大底(除2008年外)。原油、金属和其他工业原料在8月底已经开始回升,9月前10天CRB工业原料指数月化同比已达-14.8%,较8月同比-16.2%降幅缩窄1.4个百分点,按回升程度是去年6月起最为明显的一个月。大的变化将深刻影响中国工业和工业品价格表现,我们的高频数据周报亦显示国内工业品价格已有回暖迹象,螺纹钢价格和部分化工品价格环比回升,部分地区水泥价格有上涨需求,这些都倾向于显示PPI底部已现。
在通缩周期底部继续呼喊通缩没有意义,我们密切关注大底的出现。根据我们对过去25年中大商品和权益市场表现的经验研究,大商品底就是权益市场底。我们判断这一底部将会在这个三季度得到确认。在通缩底部继续呼喊通缩和政策宽松没有意义,我们密切关注大价格的关键变化及它对中国工业周期的影响。
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