5月份宏观经济数据并不乐观:工业增加值和消费增速勉强走平，而投资增速则继续小幅下滑。①工业增加值保持不变多由钢铁行业转弱与汽车行业短期小幅反弹相冲抵所致，需求端走弱之下，预计工业增加值将继续小幅下滑。②投资分项中，基建和房地产投资增速下滑，制造业投资增速小幅上升;地产与基建投资都将保持相对弱势，制造业投资上升动力同样有限。③5月消费增速持平，考虑到地产销售增速回落、汽车反弹持续性差，油价疲软而基数仍将小幅上升，预计6月消费增速小幅下行。此外，5月M2增速回落至9.6%，显示强监管带来的金融去杠杆初见成效;央行较低的M2增速可能成为新常态，这意味着去杠杆仍将持续一段时间。社融余额增速大体维持平稳，但强监管导致金融市场利率攀升已使得企券发行受到严重影响。我们认为，总需求回落的背景下，年内宏观经济运行本身就前高后低;叠加金融去杠杆传导至实体带来的企业融资成本上升，下半年经济无疑将面临较大的下行压力。
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