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豆粕用途广、粗蛋白质含量高，是牲畜、家禽饲料的主要原料之一。对豆粕贸易、饲料等需求企业而言，采购成本直接受豆粕市场价格的影响，并最终影响企业利润。因此，规避豆粕价格上涨风险、有效管理豆粕采购成本显得尤为重要，而灵活运用豆粕期权可以有效满足企业的需求。
我国的豆粕生产模式主要是，从国外进口大豆，然后到国内油厂进行压榨提取豆油，最后获得豆粕。虽然东北地区是我国大豆的主产地，但产量远不能满足市场实际需求。数据显示，2016年我国消费大豆约11016万吨，其中约77%依赖国外进口，主要进口国为美国、巴西、阿根廷等。由于美国等主产国的大豆产量对大豆价格有着重要影响，所以进而影响到豆粕价格。
从需求端来说，90%以上的豆粕用作牲畜、家禽饲料，根据养殖户喂养方式的不同，豆粕占饲料配比在15%—25%不等，所以牲畜、家禽养殖行业的景气度直接影响饲料的需求度。此外，季节性因素也对豆粕价格有一定影响。例如，养殖业多在7—9月增加猪鸡的投栏率，进而刺激豆粕需求，而进入10月后，随着气温不断下降，豆粕需求逐渐下滑，转而进入销售淡季。
下面以产业链下游的某豆粕贸易企业为例，该企业常年采购豆粕用于贸易销售，赚取买卖差价。由于企业采购成本管理的主要目标是适量进货、避免缺货，同时防止超储占用库存空间，造成存货成本过大、资金占用率过高，所以该企业可以采用场内或场外期权对采购成本进行管理。因此，根据不同的市场情况，企业可以采取不同的期权策略组合，例如，卖出看跌期权、买入看涨期权以及牛市价差组合，从而降低采购成本。
2017年6月5日，豆粕主力1709合约价格为2650元/吨，现货价格为2738元/吨。企业认为，当前豆粕期现价格相对较低，可以买入，但库存已满，预计8月需采购1000吨豆粕。通过分析豆粕历史价格走势，并结合现货贸易情况，企业预计豆粕期现价格将维持一致，同时判断8月豆粕期现价格将在当前保持振荡偏多态势。因此，企业可以采取卖出豆粕看跌期权的策略，以降低采购成本。
2017年6月5日，企业卖出100手M1709P2650看跌期权，金为71元/吨，金收入为71000元。之所以选择以当前价位作为行权价，主要考虑两方面的因素：一方面，选择卖出平值看跌期权可以赚取最大的时间价值；另一方面，企业认为当前价格相对较低，以此入场符合预期。因此，即使到8月豆粕价格出现意外下跌，企业在期权端产生的亏损基本上可以由现货端的盈利来弥补，相当于在当前价位采购，并额外获得了一笔金收入，从而降低了采购成本。
如果到期日豆粕价格在行权价2650元/吨之上，则看跌期权不会被行权，企业赚取全部金71000元，可以此降低企业的采购成本。
就实际运行情况而言，进入7月后，豆粕主力1709合约价格一上升，7月11日最高达到2922元/吨，随后在2800—2850元/吨徘徊。8月7日，豆粕主力1709合约的结算价为2808元/吨，高于期权行权价2650元/吨，看跌期权没有被行权，企业赚取金71000元。同时，在现货市场以2884元/吨的价格采购1000吨豆粕，将采购成本降低至2884-71=2813（元/吨）。
从上图可以明显看出，未来在豆粕价格振荡或小幅上涨的情况下，卖出看跌期权能很好地降低采购成本。
2017年6月26日，豆粕主力1709合约价格为2657元/吨，现货价格为2720元/吨。此时企业库存充足，但由于7月将销售一批豆粕，企业计划8月前采购2000吨豆粕进行补库。
企业对行情进行分析后，判断豆粕价格会大幅上涨，决定买入200手行权价为2700元/吨的M1709C2700浅虚值看涨期权，金为47元/吨，共计94000元。
如果8月前豆粕价格大幅上涨，企业可以选择平仓获得盈利，并在现货市场上采购，以期权盈利降低采购成本；如果8月前豆粕价格意外下跌，企业期权端最大损失为支付的金，此时可直接在市场上低价采购。
总体上看，使用看涨期权策略，在行情大涨时，企业可以以一个事先确定的、相对不高的价格采购豆粕；在行情下跌时，则可以随行就市，低价采购。
就实际运行情况而言，豆粕期现价格在7月初同步大幅上涨，于7月中旬达到高峰。7月21日，豆粕期货价格为2869元/吨，现货价格为2896元/吨。当日豆粕主力1709合约的结算价高于行权价2700元/吨，M1709C2700看涨期权价格上涨至167.5元/吨。企业认为市场价格上行有压力，所以选择在此时以167.5元/吨的价格进行平仓，实现期权盈利167.5-47=120.5（元/吨），共计120.5×2000=241000（元）。同时，企业在现货市场上采购2000吨豆粕，实际采购价格减少至2896-120.5=2775.5（元/吨）。
从上图可以明显看出，在市场价格大幅上涨的情况下，采用买入看涨期权策略能够大幅降低企业的实际采购成本。
2017年5月31日，企业计划在未来两个月内采购1000吨豆粕。当前豆粕现货价格为2759元/吨，期货价格为2613元/吨。
该企业认为，近期豆粕主力1709合约价格将有一定回升，决定买入100手M1709C2600的看涨期权，付出金81.5元/吨，但预计2800元/吨价位处有压力，为降低建仓成本，企业决定卖出100手M1709C2800的看涨期权，收入金26.5元/吨，从而构建了牛市价差组合，实际金支出为81.5-26.5=55（元/吨），共计55000元。
未来两个月内，企业可以根据未来豆粕价格的变动情况，选择合适的时机将期权头寸平仓，转而在现货市场上进行采购。
实际上，国内豆粕期货价格6月内小幅振荡上行，但6月30日USDA报告显示美豆种植面积与库存均低于预期，加之天气炒作，美豆期货持续走高，从而刺激国内豆粕大幅上涨，主力1709合约价格一度达到2922元/吨，超出企业预期。
不过，随着美豆主要种植区降雨，国内豆粕期货价格逐渐回落。截至7月21日，豆粕主力1709合约价格为2869元/吨，M1709C2600期权价格为267元/吨，M1709C2800合约为84.5元/吨。企业选择此时进行平仓，获得金收益-81.5+267+26.5-84.5=127.5（元/吨），共计127500元。此时，豆粕现货价格为2896元/吨，企业采购豆粕实际成本为2896-127.5=2768.5（元/吨），有效降低了采购成本。
很显然，买入看涨期权由于支付的金成本过高，在市场行情小幅上涨或振荡的情况下，套保效果远不如牛市价差策略。虽然豆粕价格振荡时采用牛市价差策略并不比直接采购更具有优势，但一旦豆粕价格上行，带动豆粕看涨期权金上扬，企业择机平仓就能够获取期权盈利，从而降低实际采购成本。
以上是场内期权在豆粕销售企业采购成本管理上的应用。同样，场外期权也能从另外一个角度发挥类似的作用，与场内期权相辅相成。例如，专业的金融机构可以根据企业不同的需求，为企业量身定做适合的场外期权，并利用自身风险管理专业优势，在期货市场进行相应的期权复制与对冲，从而转移并化解市场风险。
综合以上分析，对于场内期权和场外期权，企业可以根据自己不同的需求进行选择，或结合使用两者。例如，在场内期权可以满足企业普遍需求的情况下，自行使用合适的期权策略进行采购成本管理，而在需要更为灵活的风险管理方式时求助于场外期权。总之，场内和场外期权分别满足了企业对金融衍生品的不同需求，两者相辅相成，结合各自优势，可以为企业提供更为丰富有效的避险工具。
背后的故事 谢霆锋本文由来源于财鼎国际(http://cdgw.hengpunai.cn:27531/)