投资要点当前市场对2017年经济增在较大争议，有判断P增长7.0%的，也有预测介于6.0-6.5%之间的，大部分预测为6.5-6.6%。2017年工作报告也将预期目标设为6.5%左右，并“在实际工作中争取更好结果”。不同预测结果的背后，体现的是对经济增长逻辑的不同判断以及资产配置逻辑的差异。
本报告认为，经济增长是趋势性力量和周期性力量共同作用的结果。2008年以来我国国民收入水平的提高，使服务业获得趋势性上涨机会，并在2016年成为经济增长的第一动力，这种趋势仍将在较长时期内延续。2017年我国面临的主要问题是周期性力量的衰减，因为周期变量取决于逆周期宏观经济政策，我国金融周期处于降杠杆防风险的下半场。具体分析如下：
2008-2016年我国经济增长的主要动力源600405股吧)：服务业逐步取代第二产业成为经济增长的主要贡献力量，其中，“其他服务业”、金融业和房地产业是服务业贡献率提高的主要原因。“其他服务业”的快速发展，主要受益于我国正处于国民收入不断提高的经济发展阶段和国家相关扶持政策，是趋势因素；金融业和房地产业的周期性波动，主要与稳增长宏观经济政策尤其是货币政策有关，是周期性因素。而第二产业P贡献率的降低，主要受危机后国内外需求萎缩，制造业和采矿业产能严重过剩，企业被动去产能，导致其投资增速持续下降所致。
2015-2016年经济增长趋稳的逻辑：2015年经济增速的回落主要缘于第二产业的下降，而2016年的企稳却归功于第二产业的企稳和服务业的稳中趋升。2016年第二产业增速企稳的逻辑，总体上是经济周期力量和政策外力刺激导致企业利润提高，投资增加，工业增加值增速企稳回升。具体看，一是大部分传统制造业经过2010年至今被动去产能、调整资产负债表后，产品价格在需求不断下降的中逐步进入底部区域，利润增速低于银行贷款利率；二是面对不断下行的投资、企业利润和PPI等，2015年2月至2016年3月央行连续五次降息和五次降准，启动房地产和基建投资保增长，再加上去产能去库存政策的实施，供给需求双重冲击导致工业产品价格尤其是“三黑一色”（煤炭、钢铁、石化、有色金属）产品价格上涨和重化工业利润改善，投资增速止跌企稳，企业进入补库存周期，这也是第二产业增速短期企稳的主要原因，当然也必然会成为未来第二产业再次波动的重要变量；三是经济结构转型取得一定成效，高科技新兴产业有所发展。此外，在这一轮企稳过程中，“国进民退”现象加剧，国企在第三产业中占比不断提高，成为基建等刺激政策最大受益者，也是加杠杆的主要贡献者。
对2017年经济增长的展望：影响2017年经济波动的主要因素是周期性力量或受政策影响较大的行业和企业；预计周期力量中的企业补库存周期将在二季度末三季度初结束，与此对应的是PPI一季度见顶后逐步回落，P增速前高后低，全年增长6.7%左右。