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：经济的结果有比较确定的预判性，政策对于经济而言是预调关系；三季度之后，经济修复的动能逐渐转为出口、消费、服务等，这些都是外生变量或不易观察与调控的变量，政策对于经济而言大概率转向跟随关系，也就是相机抉择。资本市场展望：权益：三季度正是政策经济的这种关系的切换期，这种变化对于权益的意义在于投。”
主要观点经济当下的状态是顺周期持续回升，逆周期逐步回归常态化具体而言，关注9月顺周期呈现的五点积极的变化（一）工业增加值：重要的变化是下游消费行业生产的华创证券恢复。
从制造业9月经济数据点评及大类资产展望细分行业的拆分看，9月下游消费增速明显上行（上游与中游继续保持高增），而此前6-8月，下游消费处于低迷状态，主要是上游与中游增速偏高。
这个变化的来源，或与社零8-9月加速上政策与经济的关系行、劳动密集型商品出口三季度持续改善有关。
此外，库存的变化也会对工业生产带来扰动，尽管9月似乎有补库的迹象在，但考虑到当下工业整体偏高的库存，我们认为9月经济数据点评及大类资产展望四季度持续补库的概率较低。
8月制造业投资是偏强的，单月增速5%剔除基数效应，依然达到-1.2%，明显好于7月的华创证券-3.1%。
政策展望，从预调或转为跟随：三季度之前，地产、基建是二季度经济复苏的主要动能，都是易于政策直接把握和调控的变量，政策的行为（货币、财政、地产政策）到经济的结果有比较确定的预判性，政策对于经济而言是预调关系；三季度之后，经济修复9月经济数据点评及大类资产展望的动能逐渐转为出口、消费、服务等，这些都是外生变量或不易观察与调控的变量，政策对于经济而言大概率转向跟随关系，也就是相机抉择。
资本市场展望：权益：三季度正是政策经济的这种关系的切换期，这种变化对于权益的意义在于投资也会从政策与经济的关系估值逻辑变为利润兑现逻辑，所以三季度我们看到的是周期相对成长从跑输转为跑赢。
后续利润视角而言，我们依然认为中上游利润大概率好于下游，所以市场风格的再均衡从预调转为跟随尚不能断言结束。
利率：由于出口的上行概率大于下行，且尚华创证券难量化（外需修复程度、出口份额的变化、疫情和疫苗的情况、拜登如上台后的关税减免可能，四因素交织），利率虽然触及我们之前判断的3.2%~3.3%利率区间，但仍无法明确下行，预计利率仍将以3.2~3.3%中枢震荡，对于交易盘而言，我们认为多看少动为良策。
汇率：短期一个月维度，政策较强的稳定意愿（准备金下调+即期收盘异动+逆周期因子两个交易日配合），汇率以震荡平稳为主，或有闪避窗口的政策；三个月维度，美国由于邮递选票或产生诸9月经济数据点评及大类资产展望多争议与不确定性，人民币或有全球避险情绪提升下的贬值波动；一年维度，中美息差在高位叠加我国经济复苏最为顺利，如疫苗顺利推出，全球风险偏好缓和，资本流入继续推升人民币升值概率较大。
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