酒店行业正处繁荣伊始,迎提价之风而上。 回顾 2016-2017, 根据公司披露公告数据,国内三大酒店集团自 2016 年初出租率逐步企稳回升,进入复苏阶段, 17 年 Q2 起平均房价提升趋势明显; 当下时点市场主要对连锁酒店提价关注度较高, 但系统性研究较为稀缺。 因此,本篇酒店提价专题报告将基于宏微观着重探讨三大市场最关心的问题: ①本轮酒店提价周期会持续多久? 结束的标志是什么? ②影响本轮提价的关键因素有哪些?提价空间有多大? ③本轮提价周期所带来的业绩弹性及空间会有多少?
展望 2018, 我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们认为在平均房价主驱动下 RevPAR 将继续增长,景气度延续。 伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,酒店提价周期预计 3 年以上,空间 40%-60%,并将带动酒店龙头业绩 50-110%。未来龙头规模提升和结构改善将进一步提升酒店集团市值空间。
本轮“ 提价牛” 周期预计将持续 3 年以上,且或将更持久。 ①根据彭博及 STR 数据,我们回顾美日港新等发达国家和地区酒店提价周期大约持续 3-5 年,且明显长于入住率增长周期( 1 年左右); 我们认为主要因为入住率增长空间有限(最大 100%), 对 RevPAR 持续增长的贡献动力不足,而平均房价提价空间大、潜力足,酒店集团更多地通过调整 ADR 促使客房收入最大化; ②此外当 ADR 贡献达 40%-50%时,RevPAR 增速最高; ADR 贡献达 100%时, RevPAR 增速开始转负。③我们认为国内连锁酒店本轮提价或将持续 3 年以上, 且在供需改善、消费升级、产品升级“多重红利”驱动下本轮“提价牛”周期可能比以往更长。
四维度奠定提价空间 40%-60%。 ①宏观层面:受益供给增速未来放缓+需求强劲且不断升级的驱动下 ADR 与 CPI 联动关系恢复, 中高端酒店占比持续提高(中高端平均房价高于经济型酒店), 预计 ADR 上涨将达 65%。 ②微观层面:租金、人工等成本上升驱动、 RevPAR 最大化驱动、 一二线城市布局占比提高驱动( 需求大价格弹性小,提价动力更足)等多种微观定价策略下, 提价空间预计 50%。 ③纵向比较国内酒店平均房价与历史峰值,房价提升空间预计 10%-30%之间。 ④横向对比空间预计 40%:参照一,国内其他消费品价格涨幅显著 ( 25-60%)而酒店价格不升反降; 参照二,中美酒店价差( 2.4 倍) 显著高于运动鞋、快餐等消费品类( 1-1.6 倍), 空间预计 50%。 综合来看本轮提价空间整体预计达到 40%-60%。
ADR 持续提高有望带动业绩增长 50%-110%。 ①我们以国内有限服务型酒店经营模型为基础并根据出租率与平均房价之间的弹性、RevPAR 盈利弹性测算, 40%-60%的 ADR 增长预计带来净利润50%-110%的增长。 ②分品牌看:经济型品牌房价提升 40%-60%,预计业绩 30%-70%;中端酒店消费者价格弹性相对较小、业绩弹性更大,提价将驱动业绩增长 85%-160%。
从二级市场来看, 美国酒店提价周期, 酒店板块二级市场表现优秀。①以 2001-2006 年美国酒店提价阶段为例,可以看到美国酒店板块录得绝对收益 142.98%,同期标普 500 收益 23.54%; 年化看, 2001-2006 年酒店板块录得年化绝对收益 19.43%,年化超额收益 15.11%; ②以美国酒店业龙头万豪国际酒店 2002-2007 股价增长高达 190%; 净利润率从2001 年的 3.03%提升到 2006 年的 5.05%, 盈利能力显著提升。
酒店上行周期, 龙头尽享“ 业绩估值双击“ 。 国内华住酒店、首旅酒店入住率高达 90%,提价意愿高;锦江股份中端酒店占比高, ADR增长动力足。 推荐: ①锦江股份: 据公司公告酒店数量国内规模第一,受益行业上行周期,同时规模优势有望提升上下游议价; 通过 WeHotel平台内部整合成本费用端有望改善;中端酒店数量龙头维也纳数据预计 18 年加速向好; 国企推进有望带来经营效率及激励机制改善。预计 2017-2019年归母净利分别为 9.6/12.8/16.3亿元,6个月目标价 41.23元,给予买入-A 投资评级; ②首旅酒店: 首旅如家融合,引入二股东携程, 市场化程度提高; 加盟、发力中端酒店; 治理结构优秀,激励机制强化发展动力;预计 2017-19 年归母净利润 6.46/8.57/10.83 亿元, 6 个月目标价 36.75 元,给予买入-A 评级。 关注: ③华住酒店( 美股): 华住酒店基因优秀, 管理团队优秀, 运营管理效率较高叠加激励机制完备,品牌效应突出+渠道端把控力强+成本控制好, 业绩加速。
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